Por que a inflação de hoje não é uma repetição da década de 1970

Eu sou não é um grande fã escolhas políticas atuais do Federal Reserve.

Obviamente, eles tiveram que fazer algo sobre a inflação persistentemente alta, mas acho que correm o risco de fazer demais. A magnitude de seus aumentos nas taxas de juros aumenta o risco de algo quebrando no sistema financeiro.

O Fed está em uma situação difícil porque agiu tarde demais, mas também porque não quer que a inflação fique tão ruim a ponto de pressionar ainda mais o martelo no futuro.

Uma das principais razões pelas quais o Fed está se esforçando tanto é que ele não quer uma repetição da década de 1970, onde a inflação permaneceu consistentemente alta durante toda a década.

Jerome Powell disse a mesma coisa ao Comitê de Serviços Financeiros da Câmara quando comentou que a situação na década de 1970 é “o que tentamos não replicar”.

A secretária do Tesouro, Janet Yellen, disse algo semelhante: “Atingi a maioridade e estudei economia na década de 1970 e lembro como era aquela época terrível. Ninguém quer ver isso acontecer novamente. »

De 1970 a 1981, a taxa média de inflação nos Estados Unidos foi de quase 8% ao ano. Durante este período, houve quatro recessões, com a última recessão dando o golpe mortal na besta inflacionária.

Discordo da ideia de que estamos preparando uma repetição da década de 1970, mas há semelhanças.

Ambos os períodos viram grandes gastos governamentais e um aumento na oferta de moeda. Ambos os períodos experimentaram escassez de alimentos e energia. E ambos os períodos foram marcados por um rápido crescimento salarial.

O crescimento dos salários é provavelmente o que mais preocupa o Fed. Afinal, a renda de uma pessoa é a despesa de outra.

Se compararmos a evolução do salário médio por hora com a inflação total por década, vemos que existe uma forte relação entre salários e preços:

Até o final de setembro, os salários médios já aumentaram quase 17% nesta década. Isso é quase tanto quanto toda a década de 2010 em menos de 3 anos. O IPC subiu pouco menos de 16% na década de 2020, então a relação parece se manter.

Portanto, não é como se os temores do Fed fossem completamente infundados.

No entanto, também existem muitas diferenças.

A razão mais simples, acredito, para que não tenhamos uma repetição da espiral inflacionária dos anos 1970 é porque os funcionários do Fed estudaram esse período e os erros cometidos por seus antecessores.

Muito parecido com o motivo pelo qual não houve repetição da Grande Depressão da crise de 2008, é porque os funcionários do Fed estudaram esse período e os erros cometidos por seus antecessores.

Nosso conhecimento dos anos 1970 e as cicatrizes que eles deixaram serão uma das principais razões pelas quais não teremos um replay deste resultado.

Na década de 1960, economistas que trabalhavam para os presidentes Kennedy e Johnson introduziram uma abordagem que chamaram de “ajuste fino”. Um economista que atuou no Conselho de Assessores Econômicos de Johnson escreveu: “As recessões agora são vistas como fundamentalmente evitáveis, como acidentes de avião e ao contrário de furacões.

Isso pode explicar por que eles subestimaram o impacto dos gastos da guerra do Vietnã e dos programas de gastos da Great Society (Medicare, Medicaid, educação etc.) na taxa de inflação, que passou de menos de 2% em 1960 para mais de 6%. até o final da década.

A maioria dos formuladores de políticas e políticos se opunha ao aumento das taxas de juros a um nível que desacelerasse a inflação. O próprio presidente Johnson disse certa vez: “É difícil para um menino do Texas ver as altas taxas de juros como um mal menor do que qualquer outra coisa.

Quando o presidente do Federal Reserve, William McChesney Martin, quis remover a tigela de ponche em 1965, Lyndon Johnson proclamou vigorosamente: “Os meninos estão morrendo no Vietnã, e Bill Martin não se importa!”

A mensagem foi recebida em alto e bom som. O Fed elevou as taxas ligeiramente, mas depois as baixou alguns anos depois.

Arthur Burns liderou o Federal Reserve de 1970 a 1978, período em que a taxa de inflação foi em média de quase 7% ao ano e atingiu 12,3%. Burns supôs que havia pouco que o Fed pudesse fazer para desacelerar a inflação elevando as taxas, uma vez que não podia controlar as ações das grandes empresas ou sindicatos.

Assim, ele persuadiu Richard Nixon a implementar controles de salários e preços no início dos anos 1970.

Não funcionou.

Nixon constantemente pressionava Burns para manter as taxas de juros baixas apesar da inflação cada vez maior, e ninguém queria ser culpado por causar uma recessão.

Quando Gerald Ford assumiu o cargo, ele se concentrou na inflação, mas disse aos americanos que eles deveriam plantar hortas, usar suéteres para economizar nos custos de energia e carona para o trabalho não funcionou.

Quando Jimmy Carter assumiu a presidência em 1976, ele queria combater a inflação por meio do crescimento econômico, dizendo: “Minha opinião é que a melhor maneira de controlar a inflação não é tornar o dinheiro escasso.

Assim que percebeu que a inflação não iria desaparecer perto do final de seu primeiro e único mandato, Carter basicamente disse aos americanos que eles deveriam parar de comprar tanta coisa.

Boa sorte com isso.

De acordo com Robert SamuelsonA oferta monetária dos EUA cresceu 23% na década de 1950, 44% na década de 1960 e 78% na década de 1970.

É só Paul Volcker assumiu como presidente do Fed em 1979 alguém decidiu que bastava. Ele rapidamente aumentou a taxa de fundos federais de 10% para mais de 20%, causando duas recessões em três anos e empurrando a taxa de desemprego para dois dígitos.

Na década de 1960, o Federal Reserve decidiu que os empregos eram mais importantes que a inflação. No início da década de 1980, Volcker decidiu que controlar a inflação era mais importante do que o emprego.

Curiosamente, o atual regime do Fed passou por um ciclo semelhante, exceto que aconteceu em dois anos, não em 20 anos.

Após a pandemia, Jerome Powell e sua empresa decidiram que voltar ao trabalho era sua prioridade número um. E funcionou:

Agora, o Fed mudou seu foco do mercado de trabalho para a inflação. Ainda não funcionou, mas essas coisas tendem a funcionar com atraso.

Basta ver a rapidez com que o crescimento da oferta monetária entrou em colapso após o enorme aumento nos gastos induzidos pela pandemia:

Demorou um pouco para esse aumento inicial na oferta de moeda se transformar em inflação, então provavelmente levará um tempo para que a reversão ocorra também.

Embora tenhamos visto os preços do petróleo subirem nos últimos anos, isso está muito longe da mudança que as pessoas enfrentaram na década de 1970:

Os preços do petróleo subiram de cerca de US$ 2 o barril no início da década de 1970 para US$ 34 o barril em 1981. Isso representa um aumento de 17 vezes nos preços.1 O petróleo estava em torno de US$ 60/barril na década de 2020. Para igualar o aumento na década de 1970, precisaria subir acima de US$ 1.000/barril.

Acho que tudo é possível, mas isso parece irracional. Na década de 1970 você teve o fim de Bretton Woods onde Nixon suspendeu a conversibilidade de dólares em ouro. Houve o embargo do preço do petróleo em 1973 e a revolução iraniana em 1979.

Hoje temos a guerra na Ucrânia, mas também temos a OPEP e a indústria de xisto americana. Não há filas no posto de gasolina como nos anos 70.

A energia também era uma parcela muito maior dos orçamentos familiares na década de 1970 do que é hoje:

Há também outras forças estruturais de longo prazo em jogo aqui que tornam improvável que vejamos uma repetição da inflação da década de 1970.

A tecnologia é uma força deflacionária e esse setor representa uma fatia muito maior do bolo econômico hoje do que naquela época.

Muitas pessoas estão preocupadas com a globalização após todos os problemas da cadeia de suprimentos da pandemia, mas não é como se estivéssemos voltando a como as coisas eram nos anos 70.

Além disso, você tem um envelhecimento demográfico no mundo desenvolvido.

Sim, o maior grupo demográfico dos Estados Unidos – os millennials – estão em seus primeiros anos de formação de famílias, assim como os baby boomers estavam na década de 1970.

Mas quando a primeira onda de baby boomers entrou em seus anos de trabalho e gastos, não havia outra geração para compensar essas despesas. Os baby boomers eclipsaram todos os outros grupos demográficos.

Nós nunca tivemos envelhecimento demográfico significativo do que os baby boomers. Isso deve ajudar a compensar os millennials que atingem seus anos de pico de consumo. Há uma força de compensação para os millennials que não existia na década de 1970 para os baby boomers.

A inflação obviamente pode permanecer teimosamente alta no curto e médio prazo, mas não vejo uma repetição da década de 1970 na década de 2020.

O Fed já está muito mais à frente nesta questão do que estava então.

Aprendemos a lição deste terrível período de estagflação.

E existem tendências de longo prazo que devem conter a inflação de longo prazo.

Leitura adicional:
O que você faria se comandasse o Fed agora?

1Normalmente, não sou um tipo de gráfico de escala logarítmica, mas isso mostra claramente o enorme movimento relativo dos preços do petróleo na década de 1970.